8月21日收盘，洛阳钼业股价报18.62元，上涨1.92%，市值回升到约3983亿元。公司公布的2026年上半年业绩显示：营业收入1353.20亿元，同比增42.78%；归属于母公司股东的净利润161.52亿元，同比增86.27%，半年盈利已超过2024年全年水平，并接近2025年全年利润的八成。公司还宣布了A股上市以来首次中期分红，每10股派0.95元现金，合计约20.32亿元。

但把这些增长拆开看，会发现并非由同一逻辑驱动。铜、黄金、钼、钨和钴各自的表现及原因差异明显，更多像是资源端供给、商品价格和所在国政策博弈后留下的一份账单。

铜是最稳健的支撑：上半年铜产量38.80万吨，同比增长9.73%；销量37.62万吨，增长16.60%，仍位列全球前十大铜生产商之列。毛利率提升9.25个百分点至62.88%。价格端也有利好，伦敦金属交易所铜现货均价约合每吨1.31万美元，同比上涨近39%，仅铜一项就为公司带来约67亿元的毛利润增量。此外，公司在刚果（金）的KFM二期项目按计划推进，预计2027年投产后可新增约10万吨/年的铜产能，铜业务的增长潜力可持续。 龙8头号玩家

黄金方面，1月23日公司以约40天完成了对巴西四座在产金矿的全资收购，这批金矿保有资源约156吨，预计2026年产金6至8吨。仅上半年这块业务就贡献营收30.17亿元，毛利率41.12%，成为半年报中唯一新增的业务板块。结合此前在厄瓜多尔的项目，公司将2029年黄金产能目标定为年产20吨以上，有望在地域上分散对刚果（金）集中度较高的铜钴风险。

钼、钨则呈现“产量下降但靠涨价撑利润”的特征。上半年钼产量6779吨，同比下降3%；销量减少6.45%，但毛利率上升到46.70%（+8.42个百分点）。钨产量3496吨，同比降11.45%；销量下降接近四成，毛利率却飙升到77.48%（+13.14个百分点）。背后是原材料与中间品价格大幅上涨：钼铁均价同比上升约27.10%，二季度一度触及每吨30万元的高位；仲钨酸铵价格同比暴涨约363.79%，3月最高曾接近每吨150万元。行业数据显示，上半年全球钼存在约6600吨的供应缺口，国内钨精矿因总量管控与出口限制也长期偏紧。

但最复杂、也最具不确定性的，是钴业务。公司上半年产钴6.53万吨，同比增长6.93%，但销量仅5727吨，同比暴跌87.60%，产销严重脱节。造成这一反常格局的主要原因是刚果（金）自2025年起实施的钴出口配额制度——该国在全球钴供应中占比极高，政策从暂停出口到恢复并改为年度配额的节奏，使得生产继续但外销受限，许多产物被迫积压为库存，需等待配额窗口兑现。与此同时，钴金属均价同比上涨94.22%，加上折价系数上升，使钴产品在账面上毛利率达到83.16%，成为报表上毛利最高的品种；但这种“高毛利、低销量”的局面能变现多少，最终仍取决于配额与当地政策执行的走向。 龙8头号玩家

年中有消息称刚果（金）高层签署行政令，禁止铜精矿和钴精矿出口，旨在把深加工收益和税收留在本国。消息一出，铜价一度走高。对此，公司回应称，其在当地的TFM与KFM矿山采用采选冶一体的电积工艺，产出终端为阴极铜和氢氧化钴，不属于精矿范畴，不在该禁令直接限制之列。但氢氧化钴仍受到钴出口配额的约束，说明当地政策仍在持续影响公司的出货节奏，这也是下半年最难以预测的变量之一。

另一项需要关注的调整是，7月31日公司将与宁德时代等关联方的年度交易额度大幅上调：2026至2028年铜、钴、镍产品的销售上限合计提高到131.5亿美元，其中2026年单年的上限比原计划提高约75%。公司解释称此举与KFM技改扩产带来的产量提升及国际业务布局有关。

总体来看，洛阳钼业这份半年报表面数字亮眼，但内部动力并不统一：有靠产量与价格双升的铜、有靠并购快速补产的黄金、有靠涨价守住利润的钼钨，也有受东道国出口配额和政策影响而出现产销错配的钴。未来业绩能否持续、库存能否顺利销售，仍高度依赖商品价格走向与刚果（金）等国的政策取向。 龙8头号玩家